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張宗新:注冊制實現資本市場改革的雙重突破

原作者: 朱凱 |原發: 證券時報網

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7月5日,由復旦大學金融研究院、上海國際經濟與金融研究院課題組聯合主辦的科創板注冊制改革研討會上,上海證券交易所資本市場研究所所長施東輝表示,經過一年多的探索,科創板試點注冊制改革基本上符合預期,取得了非常好的市場成效。在中國資本市場成立30周年這樣一個關鍵節點,資本市場新一輪深化改革進程已經展開。復旦大學金融研究院教授張宗新表示,科創板注冊制改革實現了中國資本市場改革的雙重突破,既以硬科技為突破口,打造“資本形成+科技驅動”對接模式,又為市場基礎性改革試出新路。如今,市場系列改革正在鋪開,活力不斷激發,改革牛值得期待。


“過去一年多時間,科創板試點注冊制改革實現七大效應,分別是改革示范效應、企業包容效應、科創成長效應、融資快速效應、產業聚集效應、價格均衡效應及審核威懾效應。”施東輝認為,這其中非常重要的一點改變就是,注冊制的理念深入人心。


施東輝認為,科創板試點注冊制改革影響深遠。首先,注冊制改革的實質是股票發行權利觀念的轉變:核準制是行政許可權,即政府部門決定企業是否能上市,而在注冊制下,股票發行是企業基本的經濟權利,監管機構只是對信息披露進行審核、其次,注冊制的發行審核理念是“大浪淘沙”。核準制是不能把差的企業放進來,但也錯過了一些有潛力的企業;而注冊制的目的是不錯過好的企業,最終篩選出偉大的企業。最后,高度市場化的注冊制需要一整套為其保駕護航的制度體系。


值得注意的是,施東輝認為完全市場化的注冊制需要一些配套和支持條件,例如歸位盡職的中介機構、規范成熟的機構投資者、暢通便利的退市渠道,以及一糾到底的訴訟機制和行政執法力度,其中有些配套條件還在努力中。“當下,中國經濟要靠創新來促進經濟增長動能轉換。正如熊彼特所說,創新是經濟發展的根本要素,也是突破平庸的經濟發展的根本動力。創新產業的發展必然需要新的金融體系、新的金融服務予以支撐。”施東輝認為,科創板試點注冊制改革有著牽一發而動全身的重要作用。


“注冊制改革是資本市場基礎性制度的重大變革,是中國資本市場改革與功能的再造工程,其基本內涵是重新界定了政府與市場的關系,注冊制意味著市場要在發行上市領域起決定性作用,同時更好地發揮政府作用,”張宗新及其研究團隊發現,放寬漲跌幅限制等交易制度改革并未引起市場過度波動,反而較好地促進了市場充分博弈,提高了定價效率;IPO詢價機制改革使得二級市場定價市場化,顛覆A股定價模式,使得IPO定價效率得以提升。


張宗新指出,2019年,科創板企業研發投入強度均值達到11.87%,2016年至2019年的平均研發支出復合增長率達到31.65%,說明其研發投入具有高增長性。同時,科創板企業的Tobin Q普遍大于1,樣本均值達到5.7786,意味著科創板企業總體的市值遠高于其賬面價值,投資者對科創板企業給予極高的成長性溢價。另外,科創板上市企業的科創屬性、新經濟產業特征明顯,信息產業、生物制藥、高端裝備制造占了大部分。


張宗新認為由科創板引領的金融對科技的支持,正是改革“雙重突破”之一。科創板以硬科技突破口,快速彌補新興產業結構短板,提升要素生產率,實現資本市場“金融加速器”效應,提升“資本形成”+“要素資源配置”稟賦,推動要素生產率提高,形成了“資本形成+科技驅動”對接模式,例如,中芯國際用了19天就急速過會。


東北證券副總裁董晨認為,科創板多項制度安排已經與成熟市場接軌,這對未來鼓勵海外企業來華上市,加速股票市場的國際化做好了鋪墊。注冊制的上市要求對新經濟企業的包容性更強,將成為培育新經濟巨頭的搖籃。科創板試點注冊制改革為新經濟企業在國內上市創造了條件。


董晨認為,市場無需為新經濟泡沫擔憂,經濟并不必然造成泡沫,資本的理性程度才是最關鍵的因素。新經濟獲得更多的資本關注,有助于企業獲得更多資源,提高創新創業熱情,最終,“偽成長”倒下,“真巨頭”成長,真正運用市場化機制推動經濟轉型升級。


(編輯:王星


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