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劉利剛:下半年中國經濟將反彈至6.2% 全年2.4%

原作者: 李寧 |原發: 投資者網

放大 縮小

疫情已經整整在全球蔓延了半年多,截至6月30日,全球累計確診1034萬人,累計死亡人數超過50萬。


“深不見底”時,二次沖擊正不斷加速,肆虐橫行,挑戰早已來臨,全球經濟節節敗退。


根據國際貨幣基金組織(IMF)6月24日發布的《世界經濟展望報告》指出,新冠疫情令全球經濟損失12萬億美元,并表示全球經濟正經歷大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。IMF稱,世界經濟產量回歸2019年年底的水平需要花上兩年時間,并警告各國政府應該對移除財政支持持謹慎態度。


IMF預計,2020年全球經濟將萎縮4.9%,美國經濟將衰退8%,而中國則成為唯一的正增長國家,增長率約為1%。


不止IMF,從全球各大知名機構的研究觀點來看,全球今年負增長幾乎是不需要驗證的現實,唯一的差異在于負多少。與此同時,還是與IMF一樣,幾乎清一色機構也都認為,全球范圍內,只有中國才能實現正增長,唯一的差異是正多少。


站在7月,2020年下半場正式開啟。如何看待中國經濟下半年的增速與發展?相較于其他主要經濟體開足了馬力竭盡一切手段來無限量刺激救市,中國的政策空間又有多大回旋余地?是否應進一步擴充彈藥?《思維·談》在6月底對話了全球金融巨頭——花旗銀行研究部董事總經理、首席中國經濟學家劉利剛。


劉利剛擁有超過20年的公共和私營金融機構專業經驗。加入花旗之前,他擔任澳新銀行(澳大利亞新西蘭銀行)擔任大中華區首席經濟學家。在加入澳新銀行之前,曾在香港金融管理局、亞洲開發銀行研究院、世界銀行和彼得森國際經濟研究所擔任資深研究職位。研究領域涉及宏觀經濟、中國地方政府財政和金融機構、影子銀行、利率、金融和資本開放等。


2020中國經濟增速2.4%


“我們預計2020年中國經濟增速是2.4%,一季度-6.8%之后,二季度預計回升至2.5%的增速,下半年經濟會反彈至6.2%左右。” 劉利剛表示。


劉利剛坦言,花旗給出的預測是建立在市場的正面與負面風險之上,總體上呈樂觀看法。


正面在于:1.二季度2.5%還是可以達到的,特別是現在的工業產出值是比較樂觀;2.中國對疫苗的研發方面,遠遠提前于其他國家,如果中國在9月、10月有疫苗的推出,有望加速經濟的復蘇;3.中國的政策手段,不管是貨幣政策,還是財政政策,都存在較大政策空間。


負面在于:1.第二波的疫情對國內的沖擊,很大程度上會抑制人員的流動,這將對服務業的影響較大;2.5月份工業產出值已經恢復到4.4%的同比正增長,但如果看GDP跟需求相關的數據,還是在負值。固定資產投資還是-6.1%,零售增長為-2.9%,雖然都比4月份好得多,但還是負增長;3.外貿雖然4月份有正增長,但5月份又回到了負增長,目前還沒有看到外貿有強勁反彈的狀況。


劉利剛說,從需求角度,數據并不令人樂觀。再加上兩會之后,財政政策的刺激力度,也是小于市場預期。特別是中央發的特別國債,數字是遠遠小于預期。“我們認為,既然要發特別國債,至少要發2萬億人民幣,但只看到了1萬億,同時,現在的財政刺激政策,執行可能也會緩慢,因為要建立一個特別的轉移支付賬號,資金真正到地方以及中小企業手里,還有個過程,這多少會抑制中國消費和內需的反彈。”


他再次強調,目前市場所看到的風險要大于對經濟的正面因素,但是,花旗還沒有改變對中國經濟的預測。中國完全有能力經濟增速保持在2.4%。而且,即便特別國債稍顯滯后,大部分的資金,會在三季度或四季度花出去。因此,這也是非常正面的表現。


客觀而言,2020年要實現經濟正增長,這對于全球絕大多數國家都非常不易。劉利剛談到,按花旗全球預測,全球經濟增速為-3.2%,歐盟經濟增速為-8.6%,美國為-3.3%。


所以,即便下半年外圍及市場環境仍惡劣,他仍堅信,中國經濟只要保持在2% 以上的增速,已經非常不錯。“我覺得中國經濟下半年不會低于5%至6%區間。”


為什么中國一定要保證GDP相對快的增速?最大的原因當然是就業形勢所迫。


對此,劉利剛指出,如果用2019年的6.1%的增速創造了1300萬新增就業崗位的話,中國一個百分點GDP增速可以創造220萬新增就業崗位,因此今后保持一定的經濟增速,對解決比較棘手的失業問題會有很大幫助。


花旗根據百度大數據分析得出:今年中國就業狀況,根據找工作一些詞匯,頻率是十幾年以來最嚴峻的一年。


“比2008年嚴重的多。2008年的外貿情況,還沒有像今年這樣下滑厲害,當時的刺激規模也是比較大的。特別是基建投資,很多因為外貿受到影響的工人可以轉到建筑企業。”


服務貿易將由逆差變為順差


外貿出口影響毋庸置疑,但花旗預計外貿仍然將為今年中國GDP貢獻正增長。


劉利剛分析,出口增速預計-12%左右。疫情在海外非常嚴重的情況下,發達國家或發展中國家,對中國的醫療用品需求是非常大,比如口罩、呼吸機、消毒液等,因為當地工廠在停工,不能生產,必須用外部進口,中國的復工復產已經完成了,產量有這么大,這可能是外貿數據好于預期的其中一個重要原因。


問題是,疫情在海外逐漸得到控制,國外的生產也慢慢恢復后,這部分需求會不會逐漸消失?再加上歐美和日本都有比較大的衰退,外需比較疲弱,下半年外貿狀況是否比市場想象的嚴峻?


雖然外貿不容客觀。但劉利剛給出的另一部分正面因素在于:以往旅游出國方面的服務貿易將由逆差變為順差。


“經常賬戶的平衡既要看商品的進出口,還要看服務貿易的進出口。商品貿易不會有太大起色,跟2019年相比要小很多。但服務貿易方面,由于中國的游客不可能出去,中國服務貿易有2000億左右的逆差,80%是海外旅游造成的,今年這部分的逆差將會大幅減少,甚至變成稍微負的,或者零,這樣一來,經常賬戶的順差可能要高于2019年。進出口對GDP的貢獻,可能要比我們想象得多,這兩個因素放一起看的話,今年進出口對中國經濟的貢獻應該是正的,至少有0.3個百分點的貢獻。”


總體上看,劉利剛認為,中國的政策空間遠遠大于其他的發達國家。在貨幣政策方面,空間非常大,在財政政策方面,政府債務占GDP的比重也遠遠低于美國、歐洲和日本。


為什么要加大刺激力度?


從2008年到2020年,12年所面臨的兩次重大危機,前者“大刺激”引發后遺癥不少,后者今年則相當謹慎,并沒有跟隨全球央行刺激步伐。


目前該不該刺激,或者該用多大力度刺激?市場爭論不休。劉利剛傾向于加大刺激力度,而應該更全面評估2008年的刺激結果。


“2008年刺激政策之后,中國的基礎設施在各方面有大幅的提升,包括網絡電商的發展也迅速而起;其次,2008年中國在重大決策方面,也有了一些突破,比如將農村居民納入全民醫保。而且,給農村退休的老人,也有最低的社會保障。這兩件事是意義深遠,對中國經濟的近年來消費興起,醫療行業刺激是非常正面。”


即便是其后所導致的地方債大幅上升,以及基礎設施投資回報率出現問題,劉利剛仍認為,當年的刺激使得中國經濟上了一個臺階。


理由在于:地方債都是以人民幣計算的債務,可以用經濟增長和融資方式的改變逐漸解決。現在地方政府可以發債,就是因為當時的一些制度安排不允許地方政府發債,而地方政府就通過建立地方融資平臺來發債。2014年的預算法修改,允許地方政府發債,并不是后退,這其實是使得隱性債務變成了表面債務,對中國的資本市場發展非常正面。除了增長,中國現有債務問題還可以通過融資方式來解決,比如說發債期間更拉長,建一條地鐵,能否發一個十年期的債務?跟地鐵建設周期、回報周期匹配起來。這樣可以減少投資期限不匹配問題。另外,地方有很多基建,可以通過基礎設施的混改或基建REITS來解決債務。


“我們不應該過度擔心中國債務問題,中國相對于其他主要經濟體,在今年疫情危機之后,債務仍遠低于債務警戒線。”他表示。


劉利剛認為,雖然中國今年保持正常貨幣政策空間,保持相對低的債務水平,但需要擔心的是,資本都是逐利的,如果與全球主要經濟體保持相對比較高的利差,或將導致熱錢流入中國,可能后續會導致人民幣升值要比想象的高。


“人民幣升值會抬高中國資產升值的預期,今后房地產或股市會變得有泡沫。這需要取舍。中國不能自立于世界之外。一方面要保持非常理性的貨幣財政政策,一方面也要防止不出現熱錢涌入。”


劉利剛預測,下半年中國的貨幣政策仍會有所放松。貨幣政策今年還有20個基點的MLF(中期借貸便利)的下調,也會引起LPR(貸款市場報價利率)的下降,還有2次的降準,每次50個基點。


他強調,現在貨幣政策只是一個中期的調整,并不表明中國的貨幣政策的放松周期已經結束。原因很簡單,經濟的復蘇還是比較疲弱,如果朝前看的話,央行應擔心通縮的進一步固化,PPI已經進入了-3.7%的通縮狀態,CPI前兩個月下滑是非常快的,因為去年下半年通脹大幅回升,由于基數效應,到年底會出現O或者通縮狀態。央行要考慮企業的實際貸款利息,要用PPI做調整的話,中國企業的實際貸款成本還是非常高。加上企業的利潤在上半年還是負增長,所以這種情況下,貨幣政策只是中期調整,下半年需要進一步放松。


好消息是,貨幣政策已經開始調整。央行決定于7月1日起下調再貸款、再貼現利率。其中,支農再貸款、支小再貸款利率下調0.25個百分點,調整后,3個月、6個月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。再貼現利率下調0.25個百分點至2%。


此外,央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點,調整后,金融穩定再貸款利率為1.75%,金融穩定再貸款(延期期間)利率為3.77%。(思維財經出品)


(編輯:王星


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