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佳源國際余波下負重前行

原作者: 黎冠 |原發: 藍鯨財經

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在“水逆”的2019年,佳源國際控股交上了一份可圈可點的答卷。


3月9日晚間,佳源國際披露了2019年財務報告,全年合約銷售額同比增長42.1%至288.6億元,順利達到目標;營業收入同比增長53.6%至160.7億元人民幣,核心凈利潤同比增長60.2%至23.4億元。


在對過去一年佳源國際表現“滿意”的同時,董事長沈天晴亦將2019年形容為“刻骨銘心的一年”,事實上,僅從這些數據來看,很難想象這是一家曾在2019年年初市值蒸發超過九成的企業。


然而,這份“刻骨銘心”也留下諸多不容忽視的“后遺癥”,無論是大股東地產業務的停滯還是高企的融資利率,無不預示著沈天晴與他的佳源國際或仍將負重前行。


償債一年


在這份佳源國際交出的成績單中,財務改善是突出的。


根據2019年財務報告披露,截至報告期末,佳源國際總有息負債由2018年的148.01億元降至121.3億元,現金及現金等價物由45.99億元提升至60.3億元,凈負債率由154%降到了78%,同時,一年內到期的短債也降為46.7億元,長債短債比由2018年末的1:1,降至4:6以下。


一系列指標的改善無疑標志著佳源國際償債能力已經得到明顯提升,在這背后,董事長沈天晴用“刻骨銘心”來形容這一年的艱辛與成果。


背著74.62億元一年內到期有息債券的佳源國際,似乎早早就奠定了2019年“償債”的主基調,而當年年初的股價閃崩顯然為“償債”調高了難度。


回首這一年,年初便遭遇一輪“蓄意做空”的佳源國際,彼時蒸發八成市值的主要邏輯便是外界對公司美元債能否正常兌付的擔憂。根據披露,在2019年僅年內到期的優先票據金額便高達44.7億元。


如今看來,這個做空邏輯雖然沒有得到應驗,但順利地堅持下來的佳源國際也并非沒有付出代價,在一系列的“借新還舊”以及償債換短債的過程之中,佳源國際的融資成本出現了大幅提升。


例如,2019年5月2日,佳源國際發行了一筆2022年到期的2.25億美元的優先抵押票據,票面利率達到11.375%,而以此償還的1.6億美元優先票據,票面利率則僅為10 %。


而進入2019年下半年,佳源國際的融資成本進一步升高。其9月、10月先后發行的兩筆美元優先票據票面利率均達到了歷史新高的13.75%,較往年出現了大幅提升。


在高息發債背后,2019年佳源國際的資金來源也發生了變化,信托貸款的使用比例已遠遠高于銀行貸款。據披露,截至2019年末佳源國際的銀行貸款由2018年末的66.46億元下降至40.61億元,與此同時信托貸款由58.31億元增至77.03億元。


“這在很大程度上反映了佳源國際資金狀況和企業資信狀況的惡化。”對此,中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向藍鯨房產表示,一般而言,信托資金的成本高于銀行貸款,所以房企在盡可能的情況下都是優先使用銀行貸款,只有在不具備獲得銀行貸款的條件下才會使用成本較高的信托資金。


顯然,渡過了集中償債階段的佳源國際,距離“痊愈”仍有一段路要走。


負重前行


在2019年1月閃崩后,更多人開始知曉佳源國際以及大股東沈天晴背后的商業帝國。


曾在2018年初便將目標設為“千億”的沈天晴私產佳源集團,雖在當年與目標失之交臂,但最終銷售額也定格在875.5億元。


事實上,在疲于償債的2019年,佳源國際取得的不俗成績極大依賴這位大股東的支持。2019年8月,隨著13.78億股發行完畢,沈天晴的安徽資產成功注入到上市平臺之中。在注入之后,這些資產立即發揮了作用,安徽地區63億元的銷售額成為佳源國際全年順利踩線完成280億元銷售目標的生力軍。


同時,該筆資產注入也成為公司全年新增土儲的主要來源。截至2019年12月底,佳源國際的總土地儲備面積1385萬平米,在新增的610萬平方米總建面中,近400萬平米均得益于本次注入。


在眾多機構眼中,佳源國際這筆以發行股份代替現金的收購,無疑是一個明智之舉。在去年10月份穆迪將佳源國際公司家族評級調升回“B2”評級時便表示,本次資產注入預計集團合約銷售將增至人民幣250億元至300億元,同時,沈天晴在佳源國際的持股升至近70%,有效降低公司控制權變更的風險。


在佳源國際依靠大股東前進之余,另一個現實是,沈天晴旗下的地產業務總量在2019年也出現了萎縮態勢,根據克而瑞數據,2019年全年佳源集團銷售額753.1億元,同比下降14%,而同期新增土儲貨值僅209.3億元,排名滑落至百名邊緣。


對于佳源集團擴張的停滯,有觀點認為,2019年年初佳源國際股價的閃崩,或使得高比例質押的大股東也遇到了流動性緊張的問題,在整體平穩、格局基本定型的房地產行業,一年時光的錯過往往會形成難以挽回的距離。


顯然,大股東所體現出被動局面,一定程度限制了佳源國際的上限。而回到佳源國際自身,挺過了艱難的2019年后,在2020年依然充滿挑戰。總有息負債的下降、以及長短債結構的改善雖然使得佳源國際有了更多資金騰挪的空間,但不斷增長的利率仍預示著其往后的盈利能力上的壓力。


同時,在2020年年初依然不見松動的高利率或意味著一年前危機的余波未消。可以看到,進入2020年,佳源國際接連增發了合計金額1.575億美元的3筆優先票據,票面利率依然保持在高位上的13.75%。


對此,佳源國際總裁張翼曾作出解釋,“發債利率較高主要是公司基于對恢復市場的表態,向支持公司的投資人給予一定溢價。”但顯然業內人士對此并不認可。


“佳源國際發債利率的高企,實際上也是市場對佳源國際企業風險對價的反映,并非是公司對投資人的主動溢價。”柏文喜認為,因為市場對于一個企業的風險評價不僅僅來自于評級公司的評級報告,而是對于企業風險和信用狀況的綜合評估,以及市場基本面、企業提供的增信措施有關。


“2020年業績一定會好于2019年。”在經歷了2019年的風波后,沈天晴為佳源國際提出了360億元的銷售目標。顯然,面對余波未消的2020年,沈天晴并不愿意放慢發展的腳步,而經歷過一次“崴腳”的佳源國際又能否走得更遠?


(編輯:于思洋


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