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預計寒武紀上市后仍道阻且長 未來未可知

|原發: 企業觀察報

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作者 賈紫璇


7月8日起,投資者可申購中科寒武紀科技有限公司(以下簡稱“寒武紀”)的股票了。


此前的3月26日,AI芯片研發商寒武紀正式向上交所提交了招股書,準備在科創板上市。但寒武紀招股書中披露的股權結構、營收依賴、市場占有率、產品化程度低等問題隨后引發了市場、媒體的廣泛關注。


5月7日在公布首輪審核問詢函以及相關問題的回復后,5月20日,上交所再次公布了寒武紀的第二輪問詢函回復。很明顯在此次回復中,寒武紀著重回復了上交所尤為關注的持續經營和預計市值問題。


寒武紀表示,預計2020年全年將實現6億~9億元的營收,同比增長35.15%~102.73%。基于2020年的收入預估,保薦機構對寒武紀的估值為192億~342億元。不過,市場普遍認為,該估值過于保守,寒武紀的估值應該超過400億元才算合理。


但是,此時的寒武紀在AI市場上已經并沒有明顯優勢,再加之此前在AI領域投入的高額成本,利潤過低,寒武紀未來如何不容松懈。


高成本低回報


作為一家研發型科技企業,寒武紀的燒錢力度自然不容小窺。


據時時企聞網觀報道,招股書顯示,2017年-2019年間,公司研發費用分別為2986.19萬元、24011.18萬元和54304.54萬元,研發費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%,研發投入占營收比重連續3年超過100%。


截至2019年末,寒武紀的技術人員已達到660人,在員工中占比79.25%。


據中科院發布的《2019年人工智能產業白皮書》數據,預計2020年中國人工智能市場規模將達到990億元。所以,在如此龐大的市場規模下,AI公司確實有著不錯的市場前景,有著無限的希望和可能性。


然而,當我們回過頭看寒武紀時,就會發現曾經在華為超級大單,以及中科院技術背景加持下無比亮眼的寒武紀,光環早已褪去了,隨之而來的便是不斷的被質疑和發展困境。


據招股書信息,此次寒武紀擬募資28億元,其中19億元將用于新一代云端訓練芯片、推理芯片、邊緣人工智能芯片以及系統項目的研發,剩余9億元將作為補充流動資金。


眾所周知,芯片設計是一個復雜而難度高的技術活,一款AI芯片產品的研發周期一般要18-24個月之久,需要高達數百位技術人員,可想而知在資本投入上會消耗巨大。不過,在芯片行業,這種量級的研發費用并不罕見,不管是設計,還是流片,都需要巨額的資金。更重要的是要從花錢的效率來看“研發投入”,而非花錢的絕對值來看。


據界面新聞報道,申萬宏源研報指出,寒武紀是目前國際上少數幾家全面系統掌握了智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術的企業之一,較早實現了多項技術的產品化,產品體系覆蓋云端、邊緣端的智能芯片及其加速卡、終端智能處理器 IP,輻射范圍廣泛,在國內外積累了良好的品牌認知和優質客戶資源,同時報告期內寒武紀研發投入力度持續加大,綜合毛利率顯著高于同行可比。芯片行業的另一大特點是“成本前置,收益后置”,占據市場份額之前,長期穩定的現金流和巨額的可持續的投入,都是必不可少的。這就要求從業者和投資者擁有更多的耐心,“放長線釣大魚”。


對大客戶依賴過強


由于華為海思選擇自主研發智能處理器,這個曾經的第一大客戶正在持續減少對寒武紀終端智能處理器IP產品的采購,在對上交所首輪問詢回復中,寒武紀坦言,在可預見的未來,華為海思繼續大量采購公司產品的可能性較小。


據《科創板日報》報道,這對于寒武紀的業績是不小的沖擊,要知道2017年至2018年,華為海思對寒武紀的采購金額分別占寒武紀對應各期營收比重的98.34%、97.63%;從產品角度看,因寒武紀主要針對中高檔終端智能芯片而設計,而國內研發中高檔終端智能芯片的廠商相對較少,其中僅有少數廠商已實現對外大規模出貨。因此,除華為海思外,寒武紀也難以從其他客戶獲得同等規模的授權費用。


對此,在5月20日寒武紀披露的二輪問詢答復中,上交所列出的首個問題就是要求公司進一步論證其終端智能處理器IP業務開展的可持續性。


而與華為海思漸行漸遠后,2020年,寒武紀新增北京智芯微電子科技有限公司等IP授權業務客戶,并且公司透露,正在與3-5家視覺類應用領域的客戶進行密切洽談,有望實現一定銷售。


雖然寒武紀未具體透露上述潛在合作預計實現的銷售金額,但有一點可以肯定的是,公司很難短期內找到華為海思的替代者。


受之影響,二輪回復函顯示,寒武紀今年一季度實現營業收入1155.26萬元,較去年同期減少18.91%,主要系從華為海思取得的終端智能處理器 IP 授權業務收入同比下降較大,同時新冠肺炎疫情對公司的營業收入產生了一定影響。


而在單體業務方面,公司終端智能處理器IP業務在今年一季度的收入僅為316.18萬元,較上年同期下降76.56%。


華為的缺失對于寒武紀來說,還是打擊非常大的,已經嚴重影響到寒武紀的市場估值了。在過去的三年時間里,寒武紀的虧損累計達到16億的級別,可以說這樣的虧損寒武紀確實是無法承擔的。


對手多競爭大


近兩年間,人工智能的商業化一直在加速中。全球市場研究機構IHSMarkit表示,人工智能應用市場規模將從2019年的428億美元飆升至2025年的1289億美元。在這快速增長的背后,人工智能不斷突破,被應用到新領域中。而這些應用,都離不開AI芯片的支持。


于此同時,AI芯片市場的爭奪愈加激烈,不僅國內外巨頭企業紛紛涉足其中,看好該行業的發展。很多初創企業也瞄準AI芯片市場發力,畢竟格局未定,機會尚存。


大多數AI芯片公司也開始面臨商業化落地問題。


而與華為分手后的寒武紀,面臨的最大競爭對手便是曾經的合作伙伴,且競爭實力非常強。


同時,國內研發 AI 芯片的創業公司也在逐漸增加,地平線、西井科技、比特大陸、啟英泰倫等已經算是相對成熟的企業,對寒武紀來說仍然是賽道上不可忽視的競爭對手。


根據新浪財經綜合報道,從整個市場環境看,除了華為海思選擇自研終端智能芯片外,英偉達、英特爾、高通、聯發科等企業早已對智能芯片投入大量資源進行研發或并購,甚至集成電路行業 IP 巨頭 ARM 也開始逐步進入終端智能處理器 IP 授權市場,寒武紀所處的處理器 IP 授權業務的潛在市場空間進一步受到擠壓。


不過寒武紀回復稱,盡管存在上述不利因素,但公司終端智能處理器 IP 業務發展具有可持續性。


首先寒武紀認為,未來隨著消費類終端中智能應用的普及,以及AIoT等技術的發展,下游市場需求將逐步提升,進而提升寒武紀系列處理器IP產品的銷量。


另一方面,寒武紀也在準備將終端智能處理器IP授權業務拓展至知識產權授權業務模式,前述模式主要面向有自研或定制智能處理器架構和指令集技術需求的客戶。但也需要注意的是,寒武紀還需要3至5年才能建立完整的知識產權授權業務體系并獲得穩定收入。


如果說2017年,大部分資金被投向已形成產品和行業應用的頭部AI公司。那么 2018年,商業化方面走在前面的公司將贏得更多優勢條件,強者愈強。而隨著時間的推移,相互競爭的創業公司可能會縮小到少數幾家公司,就像之前的芯片開發時代一樣。


如今經過了2019年的沉淀和發展,到了2020年,將會出現一批出局者,行業洗牌開始。這對于企業技術創新、資本運作、管理能力等多方面都是巨大的考驗,一旦出現一方面的漏洞和問題,就很有可能被淘汰出局。


“我們之前太過關注這些參數了,比如CPU的主頻和核數要跟Intel、IBM、AMD 看齊,不知道自己的問題出在哪里,那就是沒有建立自己的生態。”龍芯中科技術有限公司總裁兼龍芯總設計師胡偉武后來在接受媒體采訪時坦言,因為長時間研發,與市場脫離。


“芯片研發不是簡單地將某方面的性能做到極致,而是一門平衡的藝術。”一位從事芯片研發的專家表示,是性能、成本、市場需求和既有生態等因素的平衡。


因此,寒武紀上市后所面臨的未必就是平坦大路,未來將如何且行且看。


(編輯:王星


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